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出品 | 妙投 APP

作家 | 董政

剪辑 | 丁萍

头图 |  AI 制图

颗"炸弹"在存储芯片圈悄然引爆。

作念空机构香橼（Citron Research），径直把存储芯片制造商闪迪（SanDisk）到了风口浪。香橼明确示意，闪迪估值错配，泡沫太大，已确立空头头寸。

音问出，闪迪股价度暴跌过 8，终收跌 4.2。

A 股也闻风而动。2 月 25 日，兆易更动、佰维存储、德明利等众存储股集体回调，阛阓情感蓦地从狂热转向犹疑。

投资者也犯起了嘟囔。阿谁堪称由 AI 开动、能执续数年的存储"周期"，难说念这样快就要熄火了？

、 看空的 3 大原理

在筹办周期是否完毕前，咱们得先望望香橼这把手术刀切在了那处。

老股民对香橼并不生分。

这机构以"快准狠"著称，经典的来回莫过于 2011 年作念空东南融通澄迈设备保温施工队，短短 23 天让这中概股停退市；2012 年，它又发表 57 页长文直指恒地面产"五宗罪"和"七大危急"。

固然香橼并非次次全中，但它旦开头，络续意味着想法物的"情感溢价"一经到了临界点。

此次香橼作念空闪迪，抛出了三个不雅点。

先，是"鼓吹的逃离"。

香橼指出，闪迪的永远投资者西部数据近期大幅减执，且出售价钱比刻下市价低了 25。在成本阛阓，大鼓吹"折价跑路"络续是位见顶的有劲信号。

其次，是"镜花水月般的供需"。

香橼觉得，NAND 闪存行业实质上解脱不了周期规律。2008 年、2012 年、2018 年，历史老是押着一样的韵脚。面前阛阓上蓄势待发的产能一经是 2018 年峰值的两倍。香橼警告，所谓的供应孔殷可能仅仅"次财报电话会议"就能回转的幻象。

后，是"三星的挟制"。

香橼提到三星正在更正战略，不再销售毛利率低于 50 的家具，并有望以、廉价的技艺夺闪迪的端 SSD 阛阓。

从股价阐发看，闪迪如实"涨得让东说念主心慌"。当年个月涨了 40，过客岁飙升 1200。这种涨幅下，任何风吹草动都会激勉赚钱盘的踩踏。

因此，香橼觉得成本弗成把闪迪当英伟达订价，英伟达有护城河，闪迪是巨额商品。言下之意，周期商品不配享受成长股的估值。

然则，A 股、好意思股还未理分析，便有资金遴荐避险，先跌为敬。

二、仅仅闪迪，并非存储全貌

香橼看空的是闪迪，但阛阓细密的却是统共存储周期。

要知说念，闪迪所代表的 NAND（闪存），并不是存储周期的全貌澄迈设备保温施工队，以致不是这轮"周期"的头羊。

这轮存储爆发的信得过引擎是 DRAM（内存），尤其是 HBM（带宽内存）。

为了分食 AI 算力的蛋糕，三星、SK 海力士、好意思光这三大巨头将产能从平庸 DRAM 转向毛利、附加值的 HBM。此次产能切换致了平庸 DRAM 的产能被挤出，从而激勉了全行业的供不应求。

妙投觉得，香橼作念空闪迪大的身分，是对三星加重竞争的担忧。

即便如斯，同为存储企业的三星亦然受益者。

值得提的是，铝皮保温三星的股价一经迈上每股 20 万韩元的历史新，并被不少机构不绝看好。

摩根士丹利（大摩）在新的证明中将三星目的价上调至 24.8 万韩元，以致有机构（麦格理）喊到了 34 万韩元。华尔街的逻辑在于，存储芯片价钱的永远韧将开动三星利润在 2025-2028 年间增长 10 倍。

妙投觉得，作念空闪迪，仅仅作念空闪迪，并不代表存储周期一经收尾。

事实上，存储周期仍未见顶。

野村证券预测，这轮"存储芯片周期"至少执续到 2027 年收尾，且野村在研报中明确写到"有道理的供给加多早在 2028 年"。

此外，AI 波浪开动的"存储芯片周期"在不停出预期。

花旗预测，2026 年动态随即存取存储器（DRAM）与闪存家具的平均售价或将离别飞腾 88、74，涨幅于该行此前预测的 53、44。

妙投觉得，存储周期莫得动摇，反而可能比料念念的长、猛。

岂论从执续周期照旧价钱涨幅来看，存储的周期尚未出现显着的拐点。

三、估值逻辑是否该切换？

妙投觉得，此次作念空事件对好意思股、A 股的存储企业的影响较为有限。

不外，值得探讨的是，估值体系也在发生变化。

香橼作念空闪迪示意"周期商品不应按成长股估值"的不雅点，现阶段妙投并不招供。

妙投曾在"存储的周期，还能上车吗？"文中示意，若存储周期景气度延伸，旦聚拢好几年盈利，成本阛阓就会有计划用 PE 对存储企业进行估值，而不仅仅 PS 估值。

在该文中，妙投觉得，信服有资金正在押注估值逻辑的切换，即从周期股形成为成长股简略"伪成长 ( 周期 + 成长 ) "股。

由于存储的景气度出了 2026 年下半年预期，机构预期景气度有望延续到 2027 年。

此外，也有机构收受 PE 估值体系对好意思光等存储厂商进行估值。比如：上海指出，存储头部厂商（如 SK 海力士、好意思光）因 AI 需求带来的量价皆升，其盈利增长详情增强，估值应收受 PE（市盈率）而非 PB。

因此，妙投觉得，当下 PE 估值适存储企业。

接下来，事迹的收场将影响到存储企业后续估值能否拔。

关于 A 股的存储企业而言，机构赐与存储企业 2026 年岁迹较的增长，2027 年岁迹较低的增长。

比如：据机构预测，2026 年、2027 年德明利有望实现 9.36 亿元、12.30 亿元，离别增长 70.24、31.33；2026 年、2027 年佰维存储有望实现 14.30 亿元、14.92 亿元，离别增长 140.66、4.37。

按照 2027 年的事迹预期，界限 2026 年 2 月 25 日，德明利、佰维存储的市盈率离别为 46.17、52.68，不具备价比。若存储加价带来事迹提高再次出阛阓预期或 2027 年岁迹出现较的增长，干系存储企业的估值仍有拔空间。

在景气度周期下，着实有可能发生，还需执续不雅察。

总之澄迈设备保温施工队，妙投觉得存储周期仍在执续，面前作念空还为前锋早。